No.1
宏观
上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度GDP增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，低于今年政府增长目标区间下限。与此同时，就业和消费承压，经济增长从Q1的“稳中有进”转向Q2的“向新向优”。
综合看，上半年4.7%的增速仍大体处于可接受的范围，但存在若干担忧：
一是斜率，动能转弱超出预期。在更低的基数下，Q2增速仍较Q1大幅下滑0.7个百分点，幅度与2024年Q2相仿。
二是分化，结构上“K型分化”体现在三个方面：外需强于内需、生产强于就业、PPI强于CPI。尤其外需强劲固然是好事，但“独苗”也意味着外部因素对我的影响将不断加深。且近期出口数据显示，部分关键品类如集成电路的出口完全由涨价带动，数量贡献已趋缓和，对生产端的拉动料减弱。
与此同时，当前局面本质上是我国正在经历剧烈的新旧动能转换，从这个意义上，对于三季度甚至下半年政策加码的预期不宜过高。
一是经济结构转换“阵痛”本质上是“青黄不接”时期痛苦的磨底。总量政策无法改变或压缩这一进程，甚至可能延缓。
二是存量财政空间依然可观。今年财政发力显著后置，从广义赤字融资进度看，上半年仅为43.2%，低于去年同期的50.5%。此外准财政工具如8000亿元政策性金融工具等仍待发力。
三是货币政策可能与美联储错位。与以往“同向”的操作特征不同的是，美联储加息或促成我国“双降”：这次我国汇率弹性空间更大，且美加息若通过资本开支和资本市场对我国出口和股市形成压力，央行“双降”将显著合理化。此外，“双降”应在中央经济工作会议和“两会”的存量计划范畴内。
综上，下半年我国可能采取“杠铃式”策略应对“K型分化”，“进”的一端对优势产业加大结构性支持力度的同时，“守”的一端兜底筑牢民生和社会稳定底线，并不存在大规模政策加力的必要性与意图。
风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。
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宏观
6月我国新增社融3.36万亿元（预期3.53万亿元），新增人民币贷款1.61万亿元（预期1.94万亿元），M2同比增长8.0%（预期8.5%）。
结论：6月金融数据整体偏弱。社融新增3.36万亿元，同比少增8615亿元，增速降至7.4%，绝对金额明显低于历史均值。信贷新增1.61万亿元，创2018年以来同期新低，同比少增6300亿元。企业中长贷占比上升、票据融资下降，结构有所改善，但同比来看，中长贷与短贷均明显少增，票据仍偏强，反映企业融资需求依然偏弱；居民贷款由负转正，但已连续6个月同比少增，与楼市销售降幅扩大相一致，居民加杠杆意愿仍较低。货币层面，M1同比回落1.5个百分点至4.0%，回落幅度小于去年同期高基数效应，实际货币流通继续加速，与财政支出提速相互印证。
展望后续，企业融资结构边际改善但需求尚弱，居民信贷持续低迷，内生修复仍需政策支持。预计货币政策将维持适度宽松，财政支出加大力度以稳定内需。央行副行长邹澜表示，后续将根据宏观经济、物价走势和宏观调控需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。考虑到二季度实际GDP同比降至4.3%、核心CPI环比连续低于季节性，“双降”（降准降息）的窗口已经打开。
风险提示：政策调整滞后，输入性通胀压力明显加大。
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宏观
美东时间7月14日，美国劳工统计局公布6月CPI通胀数据。环比增速录得-0.4%，较上月大幅回落0.9个百分点。同比增速录得3.5%，较上月回落0.7个百分点，低于预期。
结论：
油价退潮带动通胀降温，加息交易暂时退场。6月美国CPI环比下降0.4%，为六年来首次转负，同比也由4.2%回落至3.5%。本轮降温的直接驱动来自能源价格快速下跌，美伊冲突阶段性缓和带动布伦特原油价格单月回落28.9%，显著压低整体通胀。但更值得关注的是，核心通胀同步改善，核心商品价格下降0.1%，核心服务价格持平，住房价格环比零增长，创2021年1月以来最低。由此看，本轮价格回落已不再局限于能源，商品、住房与非住房服务均出现不同程度降温，通胀下行的广度有所扩大。
数据落地后，市场加息预期回落。黄金一度接近4100美元，10年期美债收益率由4.61%下探4.53%后反弹至4.58%，成长股同步受益，纳指小幅高开。资产价格的第一反应表明，市场首先交易核心通胀降温，其次叠加美伊冲突反复带来的避险需求。
政策层面，本次数据显著抬高了7月加息门槛，却仍不足以打开降息窗口。后续货币政策的最大变量在于沃什。短期看，他虽强调对持续高通胀“零容忍”，但从未释放明确的政策信号，我们认为，沃什主席关注的底线主要有两个“二阶”变量：
一是油价涨幅是否继续加速并失去控制，即油价的“二阶导”是否持续上行；二是能源价格上涨是否进一步向核心商品、工资和通胀预期扩散，形成更广泛的“二阶通胀”。
若短期底线未被突破，沃什将在新框架落地前维持观望。沃什正推动沟通机制、资产负债表、数据体系、AI 生产率和通胀框架等改革，在新框架形成明确结论前，政策大概率维持观望；一旦框架落地，无论是重新加息抑制通胀，还是确认生产率改善后转向宽松，执行力度都可能更强。由此，未来美联储或减少前瞻指引、强化数据依赖，市场对CPI、就业和油价的敏感度将明显上升。
资产层面，短期仍是“黄金和成长股占优、美债短强长弱”，但地缘冲突将放大波动。通胀降温压低短端利率并改善科技股估值，黄金则同时受益于美元走弱、实际利率下降和战争避险需求；但油价重新上涨会抬高长期通胀补偿，限制长端美债收益率的下行空间。
风险提示：海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。
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策略
核心结论：①7月第1周，资金入市合计净流出371亿元，前一周流出80亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周半导体、电子、通信等热度较高。
7月第1周，资金入市合计净流出371亿元，前一周流出80亿元。资金流入方面，融资余额减少579亿元，公募基金发行增加36亿元，ETF净申购440亿元，北上资金估算净流出61亿元；资金流出方面，IPO融资规模21亿元，产业资本净减持53亿元，交易费用132亿元。
短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为447%，当前处在历史上由低到高77%的分位；最近一周融资交易占比为9.24%，当前处在历史上由低到高62%的分位。
长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.55%，当前处在历史上由高到低44%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.15，当前处在历史上由高到低10%的分位。
从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是半导体100%、电子100%、通信99%，最低的分别是钢铁0%、食品加工0%、商业贸易0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备83%、美容护理69%、社会服务69%，最低的分别是银行1%、煤炭2%、房地产6%。
风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。
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策略
核心结论：①21年中报季：高景气板块内部大切小、低位绩优板块有表现。②牛市中后期市场对业绩定价分化，主因股价高位时对利好逐渐钝化。③当前高景气板块大小切已有所演绎，再平衡将延续，科技成长内部有望向低位扩散，关注医药、地产及资源品等。
21年中报季：高景气板块内部大切小、低位绩优板块有表现。参考上一轮牛市中后期经验，中报季市场对业绩定价沿两条线索展开：一是前期高景气板块内部出现大小票切换。新能源无疑是上一轮牛市的主线，21/04-21/06期间电池、光伏等行业涨幅达到59.3%、40.9%，进入中报季，相关板块仍具韧性，但上涨结构明显发生变化，抱团板块龙头上涨动能减弱，而小票接替成为上涨主要动力。然而，21年中报季的大小票切换并非源于基本面差异，更多反映业绩定价逻辑不同。以电池为例，21Q2板块内部大小票业绩走势未出现明显分化，大小票基本面均延续高增长，但股价走势却出现分化。光伏板块同样如此，尽管龙头中报业绩依然保持在高位，但中报季股价弹性更大的是板块内中小市值个股。二是部分低位绩优的板块有所表现。21年中报季领涨行业中仍有不少前期“冷门”行业，具体可分为几类：①顺周期涨价品种在21年中报披露期领涨，这些板块在21/04-21/06期间的超额大多为负，但在业绩支撑下明显补涨。②高景气板块中的低关注度领域，如电机、风电，板块本身业绩增速并不弱，主线内部也出现再平衡。牛市中后期市场对业绩定价分化，主因股价高位时对利好逐渐钝化。那么为什么同样是基本面利好，市场对业绩的定价结果却存在显著差异？我们统计了过去几轮典型景气行业上涨行情中，个股披露正面业绩预告后的市场反应，并以披露后 20 个交易日相对万得全 A 的超额收益（AR20）作为衡量指标。结果显示，同样的利好在股价所处的不同阶段，其定价结果差异显著。处于主升浪阶段时，正向业绩预告往往进一步推动股价上涨，AR20 中位数和市值加权均值分别达到3.2%和6.5%；而随着股价进入顶部窗口，市场对利好的反应开始趋于钝化，AR20中位数和市值加权均值分别回落至-1.5%和-3.6%；至次高点或分歧阶段，相关指标则进一步降至-2.7%和-2.4%，当前高景气板块大小切已有所演绎，再平衡将延续。当下已步入中报披露期，本轮业绩定价是否会再现21年牛市中后期的规律，仍需结合当下市场环境进一步讨论。今年上半年A股结构分化加大,热门板块内部大小切换可能已有所演绎，26Q1光通信内部出现大光向小光切换，光通信龙头中际旭创、新易盛涨跌幅分别为-6.7%、2.8%，同期板块内其余标的等权上涨17.5%。近期市场再平衡正逐渐演绎，部分低位板块已有表现。6月下旬以来AI硬件链出现较大调整，同时，科技成长内部开始出现低位扩散，计算机今年以来相对滞涨，但7月以来最大涨幅达9.7%；另一方面，前期涨幅不大、业绩延续回暖的行业也已有所表现，例如医药、煤炭。短期A股阶段性再平衡，但出现风格逆转的可能性不大。往后看，A股伺机向上趋势仍不改，7月将是重要的一个观察窗口。结构上，科技成长内部有望向低位扩散，关注医药、地产及资源品等。
风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
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非银金融
保险业绩判断：2026年上半年，保险业呈现“资产端收益回暖、负债端稳健增长”的双向修复格局。资产端方面，二季度A股市场整体回暖（沪深300上涨11.9%，显著优于上年同期），叠加险企A股仓位中枢上移，权益投资收益明显改善，驱动利润弹性释放；固收端长久期国债收益率窄幅震荡，净投资收益率小幅承压但整体平稳。新华保险、中国人寿率先披露业绩预增公告，归母净利润分别同比增长40%-60%、215%-235%，超预期印证权益驱动。基于投资收益改善及基数效应，预计上市险企2026H1归母净利润增速分别为：中国人寿+225.5%、新华保险+50.5%、中国平安+32.4%、中国财险+20.1%、中国太保+15.6%。负债端方面，人身险储蓄需求托底，1-5月原保费同比+5.0%，预计上半年新单期缴高个位数增长，NBV增速中国人寿43.5%、新华保险16.1%、平安13.5%、太保11.6%；财产险承保盈利持续改善，1-5月保费同比+2.2%，预计上半年人保财险、平安财险、太保财险综合成本率（COR）分别为94.8%、95.1%、95.4%，同比优化。
证券业绩判断：上半年资本市场延续高景气，证券行业业绩高速增长，已披露半年度业绩预告的10家上市券商全部预增，其中中信证券（归母净利润233.43亿元，+69.59%）、国泰海通（200.03~205.11亿元，+27%~30%）创历史同期新高。五大核心业务线全面增长：经纪业务受益于居民财富迁移与ETF生态完善，A股日均成交额达2.74万亿元（同比近翻倍）；两融余额维持3.02万亿元高位（同比+63.22%），利息收入弹性释放；投行业务由科技IPO引领修复，上半年IPO募资约706亿元（科创板占比近30%），再融资与债券承销同步回暖；自营业务呈“固收打底、权益增强”格局，科创跟投浮盈逐步兑现；资管业务规模稳步扩张，主动管理能力增强。当前券商板块PB仅1.30倍，处近十年约20%分位数，与盈利高增形成深度背离。下半年在流动性宽松、科创改革深化及直投股权价值重估（“科创券商”叙事）推动下，行业有望延续业绩高增与估值修复。
风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。
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互联网&海外科技
从宏观角度，北美科技整体资本开支今年按照万亿美金计算，占比美国GDP约3%。相比“科技资本开支占GDP”在2000年的历史高点约3.27%空间不大。但此轮AI投资已进入“企业资本开支+主权投资+AI Labs专属集群”并行阶段。从英伟达客户收入结构来看，2026Q1北美Hyperscale贡献50%数据中心收入、主权AI占比15%、Neocloud和AI初创厂商15%、行业私有云等其他占比20%。
主权AI：预计2026年投入超千亿美元，在手合同超万亿。若类比公用事业投资，资本开支投入GDP的1%，中长期可达1.2万亿以上。
Hyperscale：2026年微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle资本开支指引合计超7500亿美金。资本开支是当年经营性现金流的约1.2倍，因此需要债务融资，今年预期新增债务规模达3000亿。杠杆层面仍有较大空间，微软、谷歌、亚马逊、Meta 26H1净债务/EBITDA仅在0附近，对比北美IG AA评级整体中位净债务/EBITDA可达到1.2倍。若假设经营性现金流年化增速20%，净杠杆在2030年达到1.2倍，每年的资本开支可达经营性现金流的1.33x左右。未来四年资本开支增速CAGR约在25%，四大巨头2030年总资本开支有望超过1.6万亿。
从ROI视角，AI对内赋能占比低个位数。如M365 Copilot付费率与微软云收入占比均约4.5%。META AI约拉动广告10%收入增长。
算力租赁与云业务ROI可观。SpaceX的Colossus集群约两年即可收回建设成本，而META同时出租空闲算力和新建算力也为商业化行为，其A/H卡全部租赁情况下，测算年度租金可达110亿美金，可拉动META今年EPS约15%增长。路透社报道Meta 2026年计划部署7GW算力、2027年翻倍，包括全资自建（5GW+）、表外合资（1GW）、第三方租赁（约1GW），硬件混用英伟达、AMD GPU与自研MTIA。
云厂商AI收入快速增长，测算26Q1 AI云占比云收入约20%-30%。 短期由于资本前置现金流承压，测算2029–2030年规模效应释放后现金流转正。测算2030年谷歌云业务ROIC 38%、亚马逊24%、微软17%，差异主要来源于自研大模型和自研芯片的利润增厚，亚马逊Trainium、谷歌TPU单卡TCO低于英伟达芯片，后续可有效提升云毛利率。
大模型厂商是算力核心需求方。 根据yipidata数据，26年6月Anthropic ARR约690亿、OpenAI约420亿，全年收入有望达1200亿美元(全年收入增速分别约15倍和3倍)。且两者毛利率已处在60%左右，26Q2 Anthropic已实现经营性现金流转正、OPM约为5%。
测算Anthropic、OpenAI 2026年总算力支出超千亿美元（约占比北美CSP今年收入的20%），其中Anthropic 490亿美金(240亿推理、250亿训练），OpenAI550亿美金（ 230亿推理、320亿训练），成为支撑科技厂商资本开支的核心动力。全年两者占用12GW算力，预期年末升至17GW。且每MW算力年度收入今年分别有68%、34%的同比增长，说明其单位算力下模型价值持续提升。长期大模型空间广阔，白领劳动收入为40万亿美金市场（10亿人*年收入4万美元），可替代10万亿（25%工时自动化），若假设10%渗透也对应万亿美金市场。
风险提示：AI商业化落地不及预期、高额发债推升融资成本、芯片交付不及规划、芯片快速迭代引发大额资产减值风险。
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汽车
行业新闻：1）《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准正式发布；2)特斯拉在迈阿密推出自动驾驶出租车服务；3）小鹏MONA L03重磅亮相并开启预售，全面搭载小鹏图灵AI智驾；4）Momenta、易控智驾港交所上市；5）希迪智驾迈向“重载具身智能”；6）地平线HSD V2.0正式推送，全场景体验颠覆。
高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2026年4月，乘用车前视摄像头渗透率为72.5%，同比+7pct，环比+1pct，其中800万像素摄像头占比为58.5%，同比+24pct，环比+6pct。2）英伟达驾驶芯片占比提升。2026年4月，乘用车驾驶域控渗透率44.5%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为16.7%、48.9%、4.7%、9.7%，同比-1、-3、-2、+0pct，环比+0、+3、-5、+2pct。3）激光雷达渗透率提升。2026年4月，乘用车激光雷达渗透率19.0%，同比+11pct，环比+3pct。参考NE时代数据，2026年5月激光雷达市占率禾赛科技（33.2%）、华为（30.4%）、速腾聚创（18.2%）、图达通（12%）。
智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率2026年4月同比+18.4pct。2026年4月，乘用车行业L2级以上渗透率42.7%，同比+18.4pct，高速NOA、城区NOA渗透率43.2%、22.9%，同比+18.7、+11.7pct，环比+3.1、+2.2pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达2026年4月渗透率72.5%、63.1%、19.0%，同比+6.7、+7.6、+10.8pct，环比+0.7、+2.4、+3.0pct。2）域控制器：2026年4月，乘用车驾驶域控渗透率44.5%，同比+18.0pct，环比+3.5pct。
智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器4月渗透率90.1%、47.1%、25.3%、49.5%，同比+6、-3、+8、+9pct，环比+1、-1、+2、-2pct。
智能网联：OTA、T-BOX 4月渗透率83.5%、55.3%，同比+7、-3pct。
风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。
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纺服
2026年中期回顾及中报前瞻：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造。1）行情回顾：2026上半年A股与港股纺服指数均跑输大盘，品牌服饰好于纺织制造，7月以来市场风格切换，资金从前期芯片等主力板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨；2）行业数据：1-5月服装社零累计同比+7.2%，每月均为正增长，均好于整体社零；中国与越南鞋服出口在关税与地缘冲突扰动下震荡，但关税与原材料价格正逐步趋稳。3）中报前瞻：品牌服饰韧性强于制造，二季度多数品牌延续增长但较一季度略放缓，高端服饰、户外及家纺龙头相对领先，多数品牌利润端在折扣改善、加盟补库与费用控制下好于收入端；纺织制造受关税、原材料上涨及汇率拖累收入利润普遍承压，但二季度环比改善。展望下半年，品牌趋势整体趋稳，制造在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复背景下环比改善值得期待。
主线一——高端服饰消费韧性强、景气度高。高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速。晴雨表端，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%，华润万象生活2025年零售额同比+23.7%、重奢同店增速由+1.8%升至+15.3%；奢侈品端，2025Q3为全球行业转折点，2026Q1复苏加速，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，昂跑、亚玛芬、Ralph Lauren等轻奢品牌增长领先。运动户外服饰呈“越贵越买”格局，26H1运动户外服装均价上涨19.5%（主要由高价品牌份额提升驱动），头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显；运动鞋则多数品牌降价、唯高价品牌高增。中高端定价、细分场景挖掘与差异化产品创新能力强的品牌有望脱颖而出。
主线二——睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息。2024年以来家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎，依托睡眠健康需求与精准营销打造行业爆品。电商三平台床品份额中，亚朵迅速从2021年的0.1%提升至2025年的5.7%，2026H1更是凭借显著好于大盘的增速，份额提升至10.1%；水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性，攻守兼备。
主线三——关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头。全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩北美多数品牌正增长、大中华受益春节多数双位数增长，2026Q1海外重点品牌库销比同比改善、库存处于低位。关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还；原材料年初以来普遍上涨后近期明显回调、逐步趋稳，制造商成本压力可通过对下游品牌涨价传导。制造台企Q2较Q1普遍改善，随关税成本向下传导，企业预期四季度至明年初订单逐渐回稳。
风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。
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非银金融
截至2026年5月底，我国公募基金总规模为39.48万亿元，规模创历史新高，但结构特征仍然明显，尤其是货币基金约 16.27万亿元，债券基金约11.67万亿元，权益基金规模相对货基/债基明显偏小。同时，我国公募基金行业呈现鲜明的结构性扩张特征：一方面机构资金减持ETF趋势明显，宽基ETF规模收缩1万亿元以上，另一方面低利率环境与科技行情驱动居民存款持续搬家，科技赛道类基金、“固收+”产品成为规模增长核心动力，产品“得锐度者得天下”。
在《推动公募基金高质量发展行动方案》等强监管框架体系下，基金行业扩张路径呈现高锐度与工具化两条差异化路线：产品布局层面，高锐度路线聚焦主动管理与弹性收益，以科技赛道基金、“固收+”及Smart Beta产品为代表，通过行业精选、策略增强获取超额收益，契合居民对收益弹性的需求；工具化路线则以被动指数、ETF及低波动产品为主，强调标准化、透明化与低成本，服务于机构资产配置与风险对冲需求。
国内外资产管理机构均对高锐度和指数化两种运作模式做了探索。海外经验显示，贝莱德通过“工具化+系统化”构建护城河，依托iShares平台提供超1300只ETF产品，辅以阿拉丁风控系统实现全流程数字化管理，以极低费率占据全球ETF市场34%份额；而富达基金则坚持“高锐度+主动管理”路线，通过明星基金经理制（如早期的彼得·林奇）打造旗舰产品，以长期超额收益吸引零售与养老资金，二者分别代表两种成功范式。国内实践也做了积极探索，比如永赢基金探索员工持股，搭建了"投研文化+高激励+弹性渠道"的业务闭环，近年通过“固收+”与主动权益双轮驱动，依托产品收益弹性优势实现规模跃升；南方东英则聚焦跨境ETF与科技赛道，借助港股通与海外布局，在“二倍做多”等锐度产品中建立先发优势，成为我国公募基金出海标杆。
对公募基金而言，壮大规模是高质量发展的基石，追求高锐度和构建工具化体系需要差异化的资源支持。比如高锐度路线需构建深度投研文化与高激励考核机制，重点布局互联网等弹性渠道，以快速捕捉市场热点；工具化路线则需前期巨额固定投入，搭建高效交易系统与运营平台，通过极致成本控制（如贝莱德费率压降至0.14%）形成规模效应。两条路线均需适配监管导向：高锐度产品需强化业绩基准约束与浮动费率设计，工具化产品则需提升底层资产透明度与流动性管理能力，方能在高质量发展中实现可持续扩张。
风险提示：本报告为分析框架，文中所涉及的基金产品均为举例之用，不涉及具体的投资建议。
资本市场景气度下滑。基金底层资产如股票、长久期债券等均为资本市场，如资本市场景气度下滑，股票、债券等资产的投资特性或将发生变化，本报告中的观点或不再适用。
政策风险。公募基金行业为重要的金融行业之一，近年来规范公募基金行业发展的政策时有加强，政策变化或将影响公募基金行业的投资策略和战略决策，对行业经营有较为显著的影响。
宏观经济下行风险。公募基金产品的资金来源和资金用途均与宏观经济息息相关，如宏观经济下行超出预期，则公募基金行业发展或将受到较显著的影响。
投资者风险偏好变化。公募基金产品工具化进程中，投资者风险偏好将会对基金产品的发展方向造成显著影响。
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农业
各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。
农产品价格跟踪：1）生猪：7月初生猪价格11.3元/公斤，较上月环比上涨约18.8%，7kg仔猪价格约173.81元/头，月环比-26%。2）禽：7月初白鸡毛鸡价格6.32元/千克，月环比-13.7%。3）鸡蛋：新开产蛋鸡预计逐步上量，供给压力增大。4）豆粕：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强。5）玉米：行业库存处于低位，关注厄尔尼诺扰动。
6月市场行情：农林牧渔指数跑输大盘。2026年6月SW农林牧渔指数下跌10.2%，沪深300指数上涨1.8%，板块跑输大盘12.0%。涨幅排名前五的个股依次为国投中鲁、天马科技、安德利、申联生物、回盛生物。
风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
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电新
《新型能源体系建设“十五五”规划》印发。6月25日国家发改委、国家能源局联合发布，明确2030年初步建成新型能源体系，非化石能源消费比重达25%，风光装机占比超50%；“十五五”电网投资比“十四五”增长30%以上，新型储能装机目标3亿千瓦，虚拟电厂调节能力5000万千瓦以上，并首次将算电协同写入国家级规划。
需求表现旺盛，锂电产业链排产持续高增。储能需求持续向好，电动车出口快速增长叠加内销单车带电量持续提升，锂电需求维持高速增长。7月锂电池环节6家企业合计排产约182.55GWh，同比+66%、环比+6%，行业高景气依旧。推荐关注电池、隔膜、铜箔、固态电池与钠电池等方向领先企业。
全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速。国内储能容量电价政策出台，市场化需求驱动国内储能订单呈现爆发式增长；美国数据中心发展推动大储系统采购需求提升；欧洲天然气价格上涨和电价市场化发展均推动储能需求；新兴市场各国政府储能政策频，预计2026年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长+40%。
风电出口贡献业绩增长，欧洲海风招标放量。国内需求稳中有升，我国继续推进可再生能源消纳，发展绿色燃料产业，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长。海外海风规划落地提速，日前英国政府已经宣布今年7月启动新一轮海上风电CfD竞标（AR8），预计最多18个海上风电项目将参与。欧洲通过海上风电开发提高能源安全与绿色发展的战略布局，有望加强国内管桩和海缆出海机遇，国产轴承、齿轮箱等环节也有望进一步打开西欧陆风风电市场。重点关注主机、零部件和海风龙头企业。
投资建议：建议关注锂电池环节上市公司业绩在2026-2027年受益于行业高景气度加速增长，同时电芯企业商业模式纵向延伸的发展机遇。AIDC电力设备产品向直流高压迭代过程，更多国产企业迎来重要的弯道超车机会，有望切入全球AIDC供应链。海外各区域户储与工商储因能源价格高企实现爆发式增长，相关出海企业盈利能力逐季提升。
风险提示：政策变动风险；石油、铜、铝等原材料价格上涨致使生产成本上升；电动车产销不及预期。
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