文｜杨艾莉 马晓婷
根据媒体3月22日报道，ChatGPT未来几周将把广告展示拓宽至美区免费用户。当地时间2月9日OpenAI首批广告落地，仅面向部分免费和Go订阅用户展示，按CPM收费，定价60美元起，其广告试点项目效果较好：启动6周（3月26日媒体报道）即实现超1亿美元的年化收入，广告收入主要来自美国市场中不到20%的ChatGPT Free与Go用户，广告主数量扩展已超600家。此次广告展示范围拓宽，侧面印证了首批广告测试的效果整体较好，同时也体现了OpenAI对打造商业化闭环的决心，其广告收入有望进一步提高。据The Information，OpenAI对其广告收入抱有较高预期，预计2026年达到24亿美元，2027年有望达到百亿美元，2030年有望达到1020亿美元。
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OpenAI将从3个角度推进广告变现落地：
1）目前正在与The Trade Desk等多家外部广告技术公司洽谈合作。其首批广告落地的第一时间即与传统4A（American Association of Advertising Agencies）公司WPP、电通、奥姆尼康合作，这3家公司均为ChatGPT引入客户；3月初接入广告技术公司Criteo，品牌可借助其广告平台在OpenAI投放。
2）OpenAI在自建Ad Manager。目前正与部分合作伙伴测试自助式工具，或将于4月推出（据The Information）。从功能上看，Ad Manager类似Google Ads或Meta Ads Manager，广告主可以在一个统一界面里上传素材、设定预算、查看投放数据，并根据实时反馈调整策略。
3）招聘人才搭建广告团队。3月23日，外媒报道Meta前全球客户与代理商副总裁戴夫·杜根将加入OpenAI，任OpenAI全球广告解决方案副总裁，直接向COO莱特卡普汇报。同时OpenAI正在招聘广告收入会计负责人（Ad Revenue Accounting Lead）等岗位。
OpenAI在同步调整整个商业化版图。1）发力B端，截至2026年3月底，单月收入超20亿美元，B端收入占比超40%，今年底前B、C端收入占比有望持平，隐含B端收入增速快于C端。2）近期关停Sora、ChatGPT购物重心转向种草、并进行人员扩招。
【投资建议】AI重塑流量格局的过程将为广告代理公司带来新机遇。OpenAI广告展示范围拓宽催化下，重点关注和海外头部媒体深度合作的广告营销公司。
一、OpenAI广告变现空间测算：若全面铺开，2030年有望达百亿美元量级
3月22日，据外媒报道，未来几周ChatGPT广告将面向美区免费用户展示。当地时间2月9日，ChatGPT落地首批广告。目前，ChatGPT周活（WAU）已超过9亿，美国地区占比最高，约17.5%。其中，ChatGPT免费用户约8.6亿，用户占比超95%，按该比例测算，美国免费用户数量约1.5亿。OpenAI首批广告测试是为了积累经验，广告展示范围拓宽后，广告位数量将直线增加，侧面反映了首批广告测试的成功。据路透社（Reuters）等，OpenAI广告试点项目在不到两个月时间内即实现超1亿美元的年化收入（annualized revenue），显示出生成式AI在商业变现层面的巨大潜力。
广告展示范围拓宽将为公司带来更大的收入规模。The Information预计2030年OpenAI 50%以上收入来自ChatGPT用户（包括广告）。2030年，OpenAI收入将超过2800亿美元，来自ChatGPT用户的订阅和广告等收入约1500亿美元。
经我们测算，若ChatGPT广告展示全面铺开，2030年广告收入百亿美元量级。CPM 10美元、ad load 2.0%的假设下，其广告收入空间有望达到104.2亿美元。若今年面向美区免费用户展示，在CPM 60美元、ad load 2.0%的假设下，广告收入空间20-30亿美元量级。（计算公式：CPM*广告展示次数/1000。）核心假设如下：
1、假设依然按CPM收费：据The Information，OpenAI广告测试价格按CPM（每千次展示）收费，定价60美元以上。假设2026年基本保持在该水平；2030年，虑及虽然ChatGPT等大模型平台的用户转化率较其他引流渠道较高（Criteo的美区客户数据显示），但海外主流媒体平台定价基本位于2-15美元的区间，显著高于其他媒体平台的定价难以为继，我们对2030年ChatGPT广告定价进行敏感性分析，将CPM框定在4-16美元。
2、免费用户数量：公司预计2030年OpenAI WAU达到26亿，付费用户约2.2亿，免费用户则为23.8亿。
3、对话数：去年中对话数约为20轮/天/人，伴随模型性能提升，用户时长增长，假设2030年达到60轮/天/人。
4、ad load：广告变现克制，首批广告主要覆盖购物场景，保障用户体验的前提下，预计后续也将保持该趋势，购物场景占比约2.1%，结合广告变现较克制的国内社交平台，假设ChatGPT ad load为2%。对2030年的ad load进行敏感性分析，考虑到ChatGPT广告变现要平衡用户体验，假设其ad load位于0.5%-3.5%之间。
二、OpenAI首批广告试点效果好，推进广告变现的决心大
首批测试效果较好，服务广告主、收入均在快速提速。据《The Information》3月26日报道，OpenAI推出ChatGPT广告试点仅6周，年化收入突破1亿美元：其广告收入主要来自美国市场不到20%的ChatGPT Free与Go用户；广告客户方面，OpenAI已将广告主数量扩展至超600家。
回顾OpenAI广告变现推进动作，其落地该变现方式的决心较大。
1、推进速度快。此次广告展示范围扩大，距首批广告落地时间不到2个月。
2、首批广告落地的第一时间即与外部合作伙伴合作且试点效果较好。
1）OpenAI第一时间（2月9日）和传统4A公司WPP、电通、奥姆尼康合作，这3家公司均为ChatGPT引入客户；并于3月初接入广告技术公司Criteo，品牌可借助其广告平台在OpenAI平台投放。合作客户包括个护、车企、奢侈品、互联网平台、工具类品牌。WPP等提供的客户包括汽车、消费品、娱乐、游戏、奢侈品、零售、科技和旅游等众多行业。参与试点的品牌包括Adobe、爱彼(Audemars Piguet)、Audible（亚马逊旗下有声书和音频分享平台）、福特(Ford)、马自达(Mazda)和Mrs. Myers（美国个护品牌）等。
其中，Criteo是全球领先的广告技术平台，电商场景是核心基本盘。Criteo提供效果导向的营销服务，主要服务于零售商、网络平台。其成立于2005年，最初为电商网站提供推荐算法，08年转型，提供效果导向的广告服务，09年即盈利，电商场景是Criteo的核心基本盘。目前主要提供2项服务：帮助品牌或电商广告主投放广告；帮助零售商将自有站内广告位变现。近5年收入规模20亿美元左右，在全球范围内服务1.7万家广告主。
3、后续将和更多外部公司合作，并在自建Ad Manager，或将于4月推出，进一步降低投放门槛、扩大市场规模。
1）目前OpenAI在与The Trade Desk等多家外部广告技术公司洽谈，以接入更广泛的广告主资源。
2）OpenAI计划推出自有Ad Manager，目前正与部分合作伙伴测试自助式工具，但尚未公布大范围上线时间表。从功能上看，Ad Manager类似Google Ads或Meta Ads Manager，广告主可以在一个统一界面里上传素材、设定预算、查看投放数据，并根据实时反馈调整策略。
广告Infra进一步完善下，预计OpenAI将进一步拓宽广告展示范围，有望落地CPM计价之外的方式，比如CPI。此前公司官网曾提及“未来将继续完善广告体系，支持更多形式、目标与合作模式，并为企业打造在ChatGPT中与用户互动的新方式”。
4、广告团队快速搭建中。聘请Meta前全球客户与代理商副总裁，其即任后预计将快速推进广告变现落地。
1）今年3月23日，华尔街日报报道戴夫·杜根被聘用为OpenAI全球广告解决方案副总裁，直接向COO莱特卡普汇报，其在3月初宣布将卸任Meta全球客户与代理商副总裁。
2）2025年8月，菲吉·西莫正式出任OpenAI应用业务CEO，其是Facebook移动变现策略的关键设计者之一，领导团队构建了信息流广告、原生视频广告等核心商业系统。
3）2025年11月，前Meta工程师、AI视频创作公司Jams联合创始人Asad Awan加入，作为广告业务负责人之一，曾公开分享ChatGPT对广告变现的思考，以及广告系统的设计原则。
4）据公司官网，OpenAI正在招聘广告收入会计负责人（Ad Revenue Accounting Lead），将负责OpenAI广告产品的会计和财务管理。
三、关停Sora、ChatGPT购物重心转向种草、人员扩招、发力B端，OpenAI商业化紧迫
近期OAI商业化动作不断。除广告展示范围扩大外，还体现在：
1、当地时间3月24日，OpenAI官方宣布将全面停止其视频生成服务Sora。Sora消费者总收入累计仅约140万美元。根据SemiAnalysis的测算，Sora日均运行成本在1500万美元左右。
2、3月24日，OpenAI宣布优化ChatGPT内的购物体验，将重心转向产品探索（Product Discovery），逐步取消ChatGPT中的即时结账体验。支持用户在站内浏览商品、获取实时更新的商品信息，并进行比价。ChatGPT内的购物体验将重心转向产品探索。
回顾OpenAI电商布局，其始终保持与外部公司的合作，目前策略调整，站内支付战略性调整，转向与大模型体验更适配的商品个性化推荐、比价等购物功能。
3、3月21日，据《金融时报》，OpenAI计划进行的招聘规模可能达3500个岗位。
到2026年底，公司员工总数将从当前的约4500人增加至8000人。招聘涉及多个部门，具体包括工程、产品开发、技术研究以及销售等。
3月31日，OpenAI宣布完成1220亿美元的新一轮融资，最新业务数据显示其B端收入占比已超过40%。
1、投后估值8520亿美元，亚马逊、英伟达和软银领投，本次融资范围扩大至个人投资者。此次融资金额创下最大单笔融资记录，且首次通过银行渠道向投资者募资，个人投资者募资超30亿美元；同时OpenAI将被纳入ARK Invest（方舟资本）管理的多个ETF。
2、收入快速增长，其中B端是重要驱动。
1）目前月收入达20亿美元，对应ARR 240亿美元，较去年底的200亿美元增长20%。对应投后估值约35.5x。
2）To B收入占比已达到40%以上，有望2026年底前与To C收入持平，隐含预期是今年B端收入增速快于C端。其中，GPT-5.4显著拉动了Agentic工作流的用户参与度；目前API每分钟可处理超过150亿tokens，简单直接线性外推，日均处理21.6万亿tokens。Codex周活超200 万，月环比+超70%，在过去三个月中增长了5倍。
四、投资建议：AI重塑流量格局的过程将为广告代理公司带来新机遇。
OpenAI广告展示范围拓宽催化下，重点关注和海外头部媒体深度合作的广告营销公司。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名；2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名；2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。
马晓婷：传媒互联网行业研究员，上海财经大学学士，上海社会科学院硕士，主要研究广告营销、AI应用及芒果超媒。
证券研究报告名称：《AI商业化系列2:OpenAI的C端商业化进展几何》
对外发布时间：2026年4月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002
SFC 编号:BQI330
马晓婷 SAC 编号:S1440525070013
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